讀完這篇文章，你將可以學到：
- 聯準會縮表與金融市場流動性探討
- 市場重要的資金來源與流向
- 真實數據資金流向說明
當前經濟環境的變動常伴隨著複雜的金融政策調整，而最近的市場動態也引起了不少關注。本文將透過分析聯邦儲備系統（聯準會）的縮表政策、逆回購協議（ON RRP）以及財政部的TGA帳戶等相關資金機制，探討這些金融操作對市場流動性的影響。我們將關注於ON RRP、聯準會縮表政策和TGA帳戶的變化，並嘗試理解在這樣的經濟情境下，這些操作對於資金流動和市場穩定性可能帶來的影響。透過數據分析和深入探討，我們將試圖解析這些金融策略的前因後果，以提供讀者對於當前經濟動態的更深層次理解。
文章內容
前情提要/過去市況
2020－2021年因疫情重挫經濟，美國聯準會為振興經濟，採貨幣寬鬆政策，開始用各種方式對市場發放資金。
2021年5月，美國政府意識到市場流動資金過多，期望藉資金管理工具－ON RRP收回市場上多餘的流動資金，此舉使得ON RRP資金不斷飆升，一路從2021年5月初的1478.1億美元一直增加至2022年底的21882.7億美元。
2022年6月開始，聯準會開始實施縮表政策，用意同樣在於收回市場上多餘的流動資金，即減少資產規模，促使實質利率不斷攀升。
2022年9月聯準會更進一步加速縮表。
2023年3月雖因美國地區性銀行問題而暫時進行了”短期投放”，實質利率又更進一步爬升，但之後很快又回復到縮表的軌道。
2023年4月美國政府開始藉ON RRP向市場投放資金，ON RRP資金開始不斷快速下降，由2023年4月初的22210億美元降至2023年12月的8233.3億美元。
1. 過去吸金，現在成為最大流動性來源：ON RRP
過去聯準會藉ON RRP對市場回收資金，使得ON RRP金額不斷提高，一路從2021年5月初的1478.1億美元一直增加至2022年底的21882.7億美元。2023年4月開始美國政府開始藉ON RRP向市場投放資金，ON RRP資金開始不斷快速下降，截至11月底為止ON RRP總額剩下8788億美元，10月底為10899億美元(差額2110億美元)。
水池，終有空的一天
想要了解目前美國金融市場流動性，首先，我們可以將金融市場想像成兩個大水池：市場水池和聯準會水池。這兩個水池裡的水代表著資金的流動，在金融市場我們更關注市場水池的變化。
市場水池充足時，代表市場上的資金充沛，通常伴隨著實質利率上升。聯準會的主要功能之一是調節市場的流動性，而它有多種工具可供使用，其中之一就是ON RRP。我們可以把這些工具想像成聯準會水池中的小蓄水池，可以對市場的流動性進行調節，市場流動性不足時可以注入市場，以調節市場水池的資金流動。这樣的比喻有助於更清晰地理解聯準會如何運用這些工具調整市場上的流動性。
也就是說，ON RRP可以被視作聯準會水池中的其中一個小蓄水池，而這個名為ON RRP的小蓄水池中，若水減少了，減少的水便是流入市場水池，意味著資金從聯準會流入市場，同時也代表聯準會對市場提供了額外的資金支持，這樣的資金流入可以影響市場的流動性和資金供應，對於市場的穩定性有著重要的作用。但若ON RRP蓄水池長期沒有注入水，或是流出大於流入，總有用完的一天，而當ON RRP小蓄水池用盡時，實際上就代表聯準會的資金管理工具耗盡。因此，ON RRP的小蓄水池狀態成為了一個關鍵因素。在水池用盡後，市場可能感受到流動性問題。
截至11月底為止ON RRP小蓄水池總額剩下8788億美元，10月底剩下10899億美元(差額2110億美元)。也就是說，這段期間內ON RRP小蓄水池向市場注入了2110億美元流動性。目前ON RRP每個月平均以約1800億美元的速度向市場注入資金，就像是小蓄水池中的水持續地減少，終有用完的一天。
2.次要流動性來源：TGA帳戶
由財政部的TGA帳來看，10月底的財政部的TGA帳從7633億美元，降到12月初的6633億美元。當TGA帳戶減少時，實際上表示資金從TGA帳戶流出，這些資金可能會流出到市場。當聯準會和財政部從TGA帳戶撤回資金時，這些資金可以被視為從政府帳戶流入市場，影響市場的流動性和資金供應。可以視為一種對市場放錢，水流入的概念。
3.主要的流動性減項：縮表政策
當聯準會開始縮表時，就好像是在市場水池中開始抽水。這個市場水池代表金融市場上流動的資金。縮表的進程每個月約為950億美元，就像是每個月都在水池中抽掉一部分水。
我們也可以把市場水池的水想像成市場的流動性，聯準會每個月縮表950億美元，就好像是每個月抽走了市場的一些資金，這樣的動作持續進行，市場的水位（即資金流動性）就會逐漸下降，使市場的流動性逐漸減少。
分析重點總結
由於水池水不是無窮的，用數學的角度來看：
- ON RRP小蓄水池 11月底的水位是8788億美元，除以每個月1800億美元左右的流出速度
8788／1800＝4.9（月）
大概4.9個月就耗損光了。也就是說ON RRP注入市場水池的資金預計在2024年第一季末就會用光。
- TGA帳戶每個月約減少1000億美元（不固定）
- 縮表政策每月約減少950億美元
綜合以上三要素統整：
若ON RRP仍存在：
ON RRP注入資金＋TGA帳戶注入資金－縮表＝給予市場的流動性
1800＋1000－950＝1850（億美元）
若ON RRP停止注入資金：
TGA帳戶注入資金－縮表＝給予市場的流動性
1000－950＝50（億美元）
這意味著當ON RRP蓄水池乾了，停止注入資金時，就像是把水管拔掉，不再向市場水池灌水。當市場再也無法從這個水池中得到額外的資金時，可能會感受到流動性的壓力，因為缺少了之前ON RRP注入的這股資金流，但縮表仍在持續。即便缺少了ON RRP的注入，整體流動性仍是正的，但力度卻大大的減少，影響很大，等到那個時候，聯準會勢必需要調整策略。
而這也解釋了為什麼目前聯準會在縮表、聯準會在升息，但並沒有出現市場的流動性枯竭，主要還是與ON RRP的蓄水池概念有關。一旦ON RRP蓄水池乾了，繼續縮表就會使得市場水池中的水開始減少，出現嚴重性的流動性問題。
結語
經過對聯準會縮表、ON RRP以及TGA帳戶的深入分析，我們看到這些金融操作如何相互交織，對市場流動性產生複雜的影響。隨著聯準會持續實施縮表政策，市場的資金流動逐漸減少，而ON RRP的有限性也凸顯出了對市場穩定性的挑戰。同時，TGA帳戶的變化則在政府資金與市場資金之間形成一個動態的連結。
這種金融環境的轉變使得我們更加關注未來可能的市場變動。一旦ON RRP的水耗盡，聯準會或許會調整其策略，可能包括降息等措施，目的是吸引資金回流到市場上，以維持市場的平衡。在這樣的背景下，我們建議投資者密切關注市場動態，及時調整投資策略，以因應可能出現的流動性挑戰。透過持續的觀察和深入的分析，投資者將能夠更好地應對金融市場中的變動，取得更穩健的投資結果。
（本文內容為金融投資愛好者針對特定議題提供的研究意見及實踐經驗，僅供各界參考。本文已經盡力保持合理和客觀的觀點，但不對相關內容和數據的準確性負責。本文不應被視為臺灣證券交易所政策的方向，也不應被解釋為選擇ETF投資標的的建議。）
