讀完這篇文章，你將可以學到：
- ETF設立收益平準金制度的優劣分析，了解近期收益平準金制度的相關規範。
- 探析如何評估高股息ETF的配息真實性，學會如何評估投資標的的收益平準金制度是否被濫用。
- 討論復華台灣科技優息（00929）每月配息及配息組成，分析00929收益平準金占比與發行單位數的相對關係。
許多投資人判斷一檔ETF的優劣，是從這檔ETF每年的配息金額，好像一檔ETF沒有配息就不是好的投資標的。但任何投資都不能只看配息，投資標的的總報酬，也就是配息加入資本利得（價差）的損益，才是我們該追求的投資目標。
ETF流動性佳，隨時允許新的投資人加入或贖回，所以參加除息的發行單位數是變動的。ETF所收到的股息，不論是加入前已有或加入後才產生的，每一單位都有權分配。因此，每單位的配息會隨發行單位數的變動有所增減。
文章內容
收益平準金 – 杜絕投機者稀釋ETF股息
若ETF在發行之初，受到大量投資人青睞，使ETF發行單位數快速增加，造成每單位配發股息被稀釋。為了避免這樣的情形發生，復華投信的ETF率先導入收益平準金機制在債券型ETF，如大家所知，台灣債券型ETF發展之初，絕大部份的受益人為法人機構，而法人機構普遍認為收益平準金機制是公平的機制，不但無損投資人權益，還能有效杜絕投機者於除息日前大量買進而稀釋現有股息，故而後許多投信業者也跟進採用。
簡單來說，收益平準金是將基金的總資產分成本金及配息兩種，每一個新加入的資金，也按原有比例拆成本金及配息兩個部分，這樣每單位配息才不會因單位數增加而被稀釋。
收益平準金確實解決了配息被稀釋的問題，因為每一個人每一筆資金，都會依淨值按比例拆成本金及配息兩個部份，舉例來說，一檔有收益平準金的ETF，假設只有一位受益人，ETF淨值是16元，按比例拆成本金15元、配息1元，新進一位投資人用16元買進此ETF，其淨值組成一樣是按比例拆成本15元、配息1元，未來ETF在配息時，就可以配給大家每單位1元(總息收2元除以總受益人數2人)的水準，這就是收益平準金的功效。反觀一檔沒有收益平準金的ETF，同樣假設淨值是16元，按比例拆成本金15元、配息1元，新進的投資人用16元買進此ETF，但因為沒有收益平準金的機制，所以新進的投資人淨值不需要按比例拆解，而是直接按16元入帳，此時因為總息收仍只有1元，故未來只能配給大家每單位0.5元(總息收1元除以總受益人數2人)，這就是配息被稀釋的效果。
透過分析這兩個機制，大家有沒有發現一個事實？兩者的投資人權益完全不會改變，因為每一個投資人所持有的淨值都是16元，只要是配息的產品，不管有無收益平準金制度，都可以說是左口袋換右口袋的遊戲，其實分配出來的息，都是從你的淨值裡去扣，所以才會有文章一開頭所說的，投資人不能只看配息，應該是配息及ETF總報酬一併考量才是上策，就好比債券投資一樣，你固定期間收息，到期後會拿回本金，總不能平常收息收得很開心，但到期時血本無歸吧？
近年ETF吸引大量投資人關注，投信業者爭相推出高股息ETF，收益平準金也成這類ETF的標準配備。部分投資人或是有心人士不明白該機制實務運作多年，且早深受法人機構信賴，頻頻利用自媒體或是利用政府機構申訴管道，導致該制度被妖魔化。
針對收益平準金制度，深知此制度之精隨的金管會要求台灣證券交易所採取透明化管理。2023年9月27日證交所公告修正「對有價證券上市公司及境外指數股票型基金上市之境外基金機構資訊申報作業辦法」第3條。從2023年11月1日起，投信業者必須明確在第二階段、確定股息分配後（也就是除息前兩天），在公開資訊觀測站清楚公告「收益分配組成」的占比，不管是股利、配價差、收益平準金等，都必須清楚說明及揭露，讓投資人能有更充分的資訊來做投資決策。
拒絕妖魔化 收益平準金占比怎麼看
以00929為例，00929目前一共有4次0.11元的月配息紀錄，但每次的配息組成差異很大。00929今年7月的第一次股利為32.8%，之後（8月、9月、10月）就降到一成多（10.7%、17.8%、15.25%）。00929收益平準金的部分，今年7月、8月、9月、10月分別是43.1%、30.5%、74.9%、84.75%，比例相差很大。
但收益平準金比例高低不能只看絕對數字，必須同時考量發行單位數的變化。以00929為例，00929第一次配息評價日（6月30日）發行單位數為54.92萬張，10月除息前一日（10月23日）發行單位數535.26萬張，期間的發行單位數成長了874.6%。發行單位數激增8.7倍的情況下，收益平準金比例上漲到8成以上，00929的分配結果也算是合乎常理，因為00929實際上的發行單位數就膨脹了這麼多。
00929若沒有設置收益平準金，在相同的發行單位數膨脹速度下，在7月的第一次股利配息0.11元之後，每個月將會腰斬再腰斬，10月份配息將只剩0.013元。
| ETF實際組成 | 復華台灣科技優息（00929） 月配息ETF | |||||
| 除息交易日 | 2023/7/19 | 2023/8/17 | 2023/9/19 | 2023/10/24 | 2023/11/21 | |
| 實質配息金額 | 0.11元 | 0.11元 | 0.11元 | 0.11元 | 0.11元 | |
| 參加總單位數 | 104萬張 | 213萬張 | 409萬張 | 535萬張 | 571萬張 （截至11/10） | |
| 發行單位數成長率 | 90% | 288% | 645% | 875% | 941% （截至11/10） | |
| 配息組成 | 國內股利所得54C | 32.8% | 10.7% | 17.8% | 15.25% | 11/17公告 |
| 國內財產交易所得 | — | 53.6% | 6.4% | — | ||
| 收益平準金 | 43.1% | 30.5% | 74.9% | 84.75% | ||
| 資本公積 | 24.1% | 5.1% | 0.9% | — | ||
| 其他 | — | — | — | — | ||
| 單位換算金額 | 國內股利所得54C | 0.036元 | 0.012 | 0.020 | 0.017 | 11/17公告 |
| 國內財產交易所得 | — | 0.059 | 0.007 | — | ||
| 收益平準金 | 0.047 | 0.034 | 0.082 | 0.093 | ||
| 資本公積 | 0.027 | 0.006 | 0.001 | — | ||
| 其他 | — | — | — | — | ||
結論
收益平準金制度引發金融市場一陣風波，但拿不健康的個案來將收益平準金妖魔化並不公平，收益平準金本身並非錯誤機制。以00929為例，00929在配息組成上的收益平準金占比的變動，是隨著00929發行單位數的增長而變化。只花150天就創造上千億規模的復華台灣科技優息（00929）隨著發行單位數（受益人數）持續增長，雖然配息會被稀釋，但由於00929有收益平準金機制，讓00929能持續配發每月0.11元的配息佳績。
千萬不要忽略ETF的本質。ETF和股票的本質不同，ETF發行數量每天都在變動，只要把發行單位的增長數量和收益平準金所占的配息比率相對照，標的物的收益平準金在合理範圍內增加，都是穩健的。 （本文內容為金融投資愛好者針對特定議題提供的研究意見及實務經驗，已儘量保持合理及客觀角度，不負責相關內容及數據之正確性，僅提供各界參考，不應引申為臺灣證券交易所之政策方向，且不應作為選擇ETF投資標的之建議。）
